目前新能源汽車電機電控行業(yè)處于發(fā)展初期，產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代，競爭格局尚不明晰，一方面未來究竟是整車廠自配占主導(dǎo)還是第三方供應(yīng)占主導(dǎo)尚不清晰；另一方面，第三方供應(yīng)商市場份額分散，CR10 不到 50%，市場格局存在較大變數(shù)。
另外，因為第三方企業(yè)多為傳統(tǒng)工業(yè)電機、變頻控制企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，因此產(chǎn)能擴張的步伐大概率能跟上甚至超過新能源汽車的發(fā)展速度，因此我們認為未來幾年隨新能 源汽車補貼退坡，電機電控供應(yīng)商競爭激烈，產(chǎn)品毛利率在中期將承壓。在行業(yè)格局方面，我們認為在中期國內(nèi)新能源汽車市場以整車廠為中心，電池及電機電控環(huán) 節(jié)生產(chǎn)企業(yè)作為核心部件供應(yīng)商的行業(yè)格局不會改變。
圖表：電機電控系統(tǒng)毛利率變動情況
雖然長期行業(yè)格局還在演變，但是還是能找到一些相對確定的機會。我們的投資邏輯分為兩條主線，一條是量，一條是價，量的釋放需要供應(yīng)商與整車廠進行深度綁 定。從短期來看，今年專用車基數(shù)較小，明年專用車增量空間較大，在專用車領(lǐng)域合作較深的公司，例如方正電機明年可能會出現(xiàn)投資機會。
長期來看，整車廠對電機電控系統(tǒng)性價比的追求會越來越高，這就要求供應(yīng)商不斷實現(xiàn)電機電控系統(tǒng)集成化及輕量化，優(yōu)化設(shè)計結(jié)構(gòu)以提高功率密度，需要技術(shù)的積累沉淀，因此從長期角度，我們推薦關(guān)注研發(fā)費用占比較高，有一定技術(shù)積累的公司，如匯川技術(shù)。
方正電機：專注專用車市場，通過綁定眾泰、上汽通用五菱和吉利進入乘用車市場
方正電機原主要業(yè)務(wù)是專業(yè)生產(chǎn)、銷售縫紉馬達和汽車微特電機的外貿(mào)出口企業(yè)，2012 年公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過收購上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤三家 公司 100%股權(quán)切入新能源汽車市場，成為具備研發(fā)和生產(chǎn)新能源商用車動力總成系統(tǒng)、乘用車及專用車電機和電機控制器能力的綜合型電機電控供應(yīng)商。
新能源汽車業(yè)務(wù)占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：2017 年上半年公司汽車應(yīng)用類、智能控制器類和縫紉機應(yīng)用類的收入分別為 2.63、1.33、 1.17 億元，伴隨新能源汽車業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司汽車應(yīng)用類收入占比已經(jīng)從 2015 年的 25%提升至 2017 年上半年的 51%。同時公司 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長，毛利率水平不斷提升，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流基礎(chǔ)。
深耕新能源專用車和乘用車領(lǐng)域，綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶：2015 年公司通過整合上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤進入新能源汽車市場，并形成完整的新能源汽車 電機電控生產(chǎn)能力。利用自身技術(shù)優(yōu)勢公司已經(jīng)在專用車和乘用車領(lǐng)域綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶，在乘用車方面，公司與眾泰汽車、上汽通用五菱和吉利汽車保持深度合 作，專用車方面，公司綁定東風、御捷、廣汽等優(yōu)質(zhì)客戶，商用車方面與宇通客車、玉柴、銀隆均有合作。從公司新能源汽車收入結(jié)構(gòu)來看，60%的收入來自乘用 車，且公司在專用車領(lǐng)域布局較早，因此我們預(yù)計伴隨未來乘用車和專用車的市場爆發(fā)，公司的業(yè)績彈性將更大。
參考觀研天下發(fā)布《2018-2023中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)市場競爭態(tài)勢調(diào)查與投資商機分析預(yù)測報告》
圖表：方正電機主要合作客戶
公司前瞻性布局新能源汽車驅(qū)動集成化產(chǎn)品。方正電機在新能源汽車驅(qū)動集成化產(chǎn)品方面布局較早，且已經(jīng)具備集成式電機控制器成生產(chǎn)能力，是國內(nèi)極少數(shù)實 現(xiàn) AMT 自動變速箱產(chǎn)業(yè)化及國內(nèi)新能源汽車動力總成與整車控制系統(tǒng)市場份額領(lǐng)先的企業(yè)。2017 年 12 月 21 日，公司發(fā)布公告稱采購純電動 動力總成生產(chǎn)線 1 條，交貨時間在 2018 年 5 月 25 日前。上述設(shè)備采購行為表明公司在集成化驅(qū)動產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)⒃俅伟l(fā)力，依靠公司已經(jīng)形成的 優(yōu)質(zhì)下游客戶網(wǎng)絡(luò)，公司未來在集成化驅(qū)動產(chǎn)品領(lǐng)域或?qū)⒂休^大突破。
匯川技術(shù)：商用車電機控制龍頭，正在切入乘用車市場
匯川技術(shù)是國內(nèi)工業(yè)自動化龍頭公司，通用自動化業(yè)務(wù)產(chǎn)品線完善，協(xié)同效應(yīng)強；公司積極進軍新能源汽車電驅(qū)電控、軌道交通牽引和工業(yè)機器人領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)績新突 破。2017 年前三季度公司實現(xiàn)營收 31.3 億元，同比增長 27.6%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 7.77 億元，同比增長 28.61%。
目前公司變頻器類產(chǎn)品占總營收比重的45%，伺服業(yè)務(wù)占14%，新能源汽車及軌道交通牽引業(yè)務(wù)占到30%左右， 2018 年公司通用自動化業(yè)務(wù)預(yù)計將隨 制造業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)步前進。一方面，隨明年各核心部件相關(guān)業(yè)務(wù)（通用變頻解決方案、伺服系統(tǒng)）進口替代加速，公司龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)，另一方面，公司全面推進自動化業(yè) 務(wù)向智能制造轉(zhuǎn)型，公司圍繞自身運動控制技術(shù)和產(chǎn)品線優(yōu)勢，開發(fā) SCARA 機器人整體解決方案，并已經(jīng)在電子制造、鋰電、光伏等行業(yè)取得小批量銷 售。
新能源汽車電驅(qū)電控業(yè)務(wù)快速推進，未來增長動力足。公司較早開始布局新能源汽車電控業(yè)務(wù)，與有 30 年新能源汽車研發(fā)經(jīng)驗的瑞士 Brusa 公司進行戰(zhàn) 略合作，旨在向動力總成領(lǐng)域進軍。目前已經(jīng)與宇通客車形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在物流車領(lǐng)域快速拓展。今年上半年公司已經(jīng)切入幾家新能源乘用車客戶，預(yù)計 從 2019-2020 年開始量產(chǎn)。
軌交牽引業(yè)務(wù)取得突破，收入將在 18、19 年陸續(xù)確認。匯川技術(shù) 2016 年上半年通過收購江蘇經(jīng)緯 50%的股權(quán)切入軌道交通牽引業(yè)務(wù)，今年江蘇經(jīng) 緯成功中標寧波 2 號線二期工程，預(yù)計中標金額 1.23 億元，交付期限在 2018 年 6 月到 2019 年 12 月，本次中標是江蘇經(jīng)緯首 次在蘇州及深圳外獲得訂單，標志著公司業(yè)務(wù)拓展能力的走強，同時進入 2018 年江蘇經(jīng)緯在手訂單將陸續(xù)進入收入確認環(huán)節(jié)，為公司 18 年軌交牽引業(yè) 務(wù)的業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。