目前新能源汽車(chē)電機(jī)電控行業(yè)處于發(fā)展初期，產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明晰，一方面未來(lái)究竟是整車(chē)廠自配占主導(dǎo)還是第三方供應(yīng)占主導(dǎo)尚不清晰；另一方面，第三方供應(yīng)商市場(chǎng)份額分散，CR10 不到 50%，市場(chǎng)格局存在較大變數(shù)。
另外，因?yàn)榈谌狡髽I(yè)多為傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī)、變頻控制企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)，因此產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐大概率能跟上甚至超過(guò)新能源汽車(chē)的發(fā)展速度，因此我們認(rèn)為未來(lái)幾年隨新能 源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，電機(jī)電控供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品毛利率在中期將承壓。在行業(yè)格局方面，我們認(rèn)為在中期國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)以整車(chē)廠為中心，電池及電機(jī)電控環(huán) 節(jié)生產(chǎn)企業(yè)作為核心部件供應(yīng)商的行業(yè)格局不會(huì)改變。
圖表：電機(jī)電控系統(tǒng)毛利率變動(dòng)情況
雖然長(zhǎng)期行業(yè)格局還在演變，但是還是能找到一些相對(duì)確定的機(jī)會(huì)。我們的投資邏輯分為兩條主線，一條是量，一條是價(jià)，量的釋放需要供應(yīng)商與整車(chē)廠進(jìn)行深度綁 定。從短期來(lái)看，今年專用車(chē)基數(shù)較小，明年專用車(chē)增量空間較大，在專用車(chē)領(lǐng)域合作較深的公司，例如方正電機(jī)明年可能會(huì)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期來(lái)看，整車(chē)廠對(duì)電機(jī)電控系統(tǒng)性價(jià)比的追求會(huì)越來(lái)越高，這就要求供應(yīng)商不斷實(shí)現(xiàn)電機(jī)電控系統(tǒng)集成化及輕量化，優(yōu)化設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)以提高功率密度，需要技術(shù)的積累沉淀，因此從長(zhǎng)期角度，我們推薦關(guān)注研發(fā)費(fèi)用占比較高，有一定技術(shù)積累的公司，如匯川技術(shù)。
方正電機(jī)：專注專用車(chē)市場(chǎng)，通過(guò)綁定眾泰、上汽通用五菱和吉利進(jìn)入乘用車(chē)市場(chǎng)
方正電機(jī)原主要業(yè)務(wù)是專業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售縫紉馬達(dá)和汽車(chē)微特電機(jī)的外貿(mào)出口企業(yè)，2012 年公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過(guò)收購(gòu)上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤(rùn)三家 公司 100%股權(quán)切入新能源汽車(chē)市場(chǎng)，成為具備研發(fā)和生產(chǎn)新能源商用車(chē)動(dòng)力總成系統(tǒng)、乘用車(chē)及專用車(chē)電機(jī)和電機(jī)控制器能力的綜合型電機(jī)電控供應(yīng)商。
新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：2017 年上半年公司汽車(chē)應(yīng)用類、智能控制器類和縫紉機(jī)應(yīng)用類的收入分別為 2.63、1.33、 1.17 億元，伴隨新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司汽車(chē)應(yīng)用類收入占比已經(jīng)從 2015 年的 25%提升至 2017 年上半年的 51%。同時(shí)公司 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率水平不斷提升，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流基礎(chǔ)。
深耕新能源專用車(chē)和乘用車(chē)領(lǐng)域，綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶：2015 年公司通過(guò)整合上海海能、杭州德沃仕和深圳高科潤(rùn)進(jìn)入新能源汽車(chē)市場(chǎng)，并形成完整的新能源汽車(chē) 電機(jī)電控生產(chǎn)能力。利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司已經(jīng)在專用車(chē)和乘用車(chē)領(lǐng)域綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶，在乘用車(chē)方面，公司與眾泰汽車(chē)、上汽通用五菱和吉利汽車(chē)保持深度合 作，專用車(chē)方面，公司綁定東風(fēng)、御捷、廣汽等優(yōu)質(zhì)客戶，商用車(chē)方面與宇通客車(chē)、玉柴、銀隆均有合作。從公司新能源汽車(chē)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，60%的收入來(lái)自乘用 車(chē)，且公司在專用車(chē)領(lǐng)域布局較早，因此我們預(yù)計(jì)伴隨未來(lái)乘用車(chē)和專用車(chē)的市場(chǎng)爆發(fā)，公司的業(yè)績(jī)彈性將更大。
參考觀研天下發(fā)布《2018-2023中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)調(diào)查與投資商機(jī)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》
圖表：方正電機(jī)主要合作客戶
公司前瞻性布局新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)集成化產(chǎn)品。方正電機(jī)在新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)集成化產(chǎn)品方面布局較早，且已經(jīng)具備集成式電機(jī)控制器成生產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)實(shí) 現(xiàn) AMT 自動(dòng)變速箱產(chǎn)業(yè)化及國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)動(dòng)力總成與整車(chē)控制系統(tǒng)市場(chǎng)份額領(lǐng)先的企業(yè)。2017 年 12 月 21 日，公司發(fā)布公告稱采購(gòu)純電動(dòng) 動(dòng)力總成生產(chǎn)線 1 條，交貨時(shí)間在 2018 年 5 月 25 日前。上述設(shè)備采購(gòu)行為表明公司在集成化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)⒃俅伟l(fā)力，依靠公司已經(jīng)形成的 優(yōu)質(zhì)下游客戶網(wǎng)絡(luò)，公司未來(lái)在集成化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品領(lǐng)域或?qū)⒂休^大突破。
匯川技術(shù)：商用車(chē)電機(jī)控制龍頭，正在切入乘用車(chē)市場(chǎng)
匯川技術(shù)是國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化龍頭公司，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品線完善，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)；公司積極進(jìn)軍新能源汽車(chē)電驅(qū)電控、軌道交通牽引和工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)新突 破。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 31.3 億元，同比增長(zhǎng) 27.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 7.77 億元，同比增長(zhǎng) 28.61%。
目前公司變頻器類產(chǎn)品占總營(yíng)收比重的45%，伺服業(yè)務(wù)占14%，新能源汽車(chē)及軌道交通牽引業(yè)務(wù)占到30%左右， 2018 年公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將隨 制造業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)步前進(jìn)。一方面，隨明年各核心部件相關(guān)業(yè)務(wù)（通用變頻解決方案、伺服系統(tǒng)）進(jìn)口替代加速，公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，另一方面，公司全面推進(jìn)自動(dòng)化業(yè) 務(wù)向智能制造轉(zhuǎn)型，公司圍繞自身運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)和產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā) SCARA 機(jī)器人整體解決方案，并已經(jīng)在電子制造、鋰電、光伏等行業(yè)取得小批量銷(xiāo) 售。
新能源汽車(chē)電驅(qū)電控業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力足。公司較早開(kāi)始布局新能源汽車(chē)電控業(yè)務(wù)，與有 30 年新能源汽車(chē)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的瑞士 Brusa 公司進(jìn)行戰(zhàn) 略合作，旨在向動(dòng)力總成領(lǐng)域進(jìn)軍。目前已經(jīng)與宇通客車(chē)形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，并在物流車(chē)領(lǐng)域快速拓展。今年上半年公司已經(jīng)切入幾家新能源乘用車(chē)客戶，預(yù)計(jì) 從 2019-2020 年開(kāi)始量產(chǎn)。
軌交牽引業(yè)務(wù)取得突破，收入將在 18、19 年陸續(xù)確認(rèn)。匯川技術(shù) 2016 年上半年通過(guò)收購(gòu)江蘇經(jīng)緯 50%的股權(quán)切入軌道交通牽引業(yè)務(wù)，今年江蘇經(jīng) 緯成功中標(biāo)寧波 2 號(hào)線二期工程，預(yù)計(jì)中標(biāo)金額 1.23 億元，交付期限在 2018 年 6 月到 2019 年 12 月，本次中標(biāo)是江蘇經(jīng)緯首 次在蘇州及深圳外獲得訂單，標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)拓展能力的走強(qiáng)，同時(shí)進(jìn)入 2018 年江蘇經(jīng)緯在手訂單將陸續(xù)進(jìn)入收入確認(rèn)環(huán)節(jié)，為公司 18 年軌交牽引業(yè) 務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。